Chi scrive è managing partner e responsabile della ricerca presso Axiom Alternative Investments
Gli investitori bancari sono ben consapevoli dei rischi; sanno che l’attività bancaria si basa sulla fiducia e che il sentimento può cambiare rapidamente. La crisi che affligge ora il Credit Suisse è, tuttavia, un fenomeno mai visto prima.
Ogni singolo fallimento bancario che ricordo è stato causato da perdite nascoste, siano esse in libri di prestiti, libri di derivati o libri di obbligazioni. Anche se quest’ultimo episodio di panico del mercato è stato innescato da perdite obbligazionarie nelle banche americane di medie dimensioni, non vi è alcun suggerimento che l’attuale crisi del Credit Suisse derivi da questo problema. Allora come è successo e quali sono gli insegnamenti che possiamo trarre dalla crisi e dall’intervento delle autorità svizzere?
Nei mercati traballanti in seguito ai crolli della Silicon Valley Bank e della Signature Bank, una goffa dichiarazione del maggiore azionista di Credit Suisse, che affermava che non avrebbe fornito ulteriore assistenza, è stata sufficiente a mandare in tilt il prezzo delle azioni della banca. L’assistenza finanziaria è la pistola bancaria di Cechov: menzionatela ed è molto probabile che venga utilizzata prima della fine dello spettacolo.
Non è un caso che il Credit Suisse sia diventato l’obiettivo principale dei mercati. Da anni ormai è coinvolta in una serie di scandali e polemiche gestionali. A volte sembra che il suo rapporto annuale non sia altro che un lungo elenco di contenziosi sia vecchi che nuovi insieme al riconoscimento di scarsi controlli del rischio.
Di conseguenza, CS si è affermata come l’anello più debole delle banche sistemiche globali europee. È un po’ uno strano anello debole, perché aveva molto capitale e molta liquidità. Non è l’unica banca con bassa redditività e non è nemmeno l’unica che ha registrato deflussi di depositi nel quarto trimestre. E non è certo l’unica banca ad affrontare negli anni gli scandali. È, tuttavia, quello che ha avuto tutte queste debolezze nel peggior momento possibile.
Quali erano le opzioni per fermare l’emorragia? Le autorità svizzere non avevano davvero scelta. Alla fine, i clienti del Credit Suisse hanno deciso il suo destino, non gli investitori. Avevano preso una decisione e ritirato i fondi. La fusione con UBS è una soluzione ovvia che era nella mente di tutti. Forse le autorità svizzere saranno criticate perché, secondo quanto riferito, non hanno fatto di più per aprire la guerra delle offerte ai giocatori non svizzeri, ma possiamo davvero biasimarle? Qualcuno ricorda un fallimento di una banca risolto in un fine settimana con un cavaliere bianco straniero?
Questo è il motivo per cui UBS si è trovata in una posizione negoziale molto forte. La gente discuterà sulla possibilità di perdite per contenzioso, ulteriori crediti inesigibili o il costo della liquidazione della banca d’affari del Credit Suisse. Ma UBS sta pagando una frazione del capitale azionario della banca, stimato a 45 miliardi di franchi svizzeri (49 miliardi di dollari) alla fine dello scorso anno. Anche dopo aver tenuto conto della probabile vendita di alcune attività nella banca retail svizzera per gestire i problemi di concorrenza, è probabile che questo accordo aumenti molto il valore per gli azionisti di UBS. Ripristinare la fiducia del cliente e bassi costi di finanziamento potrebbe anche essere un punto di svolta per la redditività.
Sembra che gli obbligazionisti, tuttavia, saranno costretti a subire una perdita. A lungo termine, ciò potrebbe sollevare problemi di stabilità finanziaria dato che questo caso è stato guidato dal panico del mercato su una banca con capitale e liquidità elevati che è stata supportata dal suo supervisore.
Ci sono molte lezioni da trarre da questa crisi, ma la mia speranza è che alla fine quella che prevarrà sia questa: la cultura di una banca è troppo importante per trattarla con leggerezza. Un attacco di volatilità del mercato dopo fallimenti interni o persino un banchiere diventato canaglia può mettere a repentaglio il lavoro di decine di migliaia di persone laboriose che si sentiranno sia tradite che disapprovate solo perché hanno lavorato nella compagnia sbagliata. Regolatori e investitori hanno lavorato molto su questo, ma evidentemente c’è ancora molto da fare.
Axiom commercia in obbligazioni del Credit Suisse e di altre banche
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